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　　現價：35.46 漲跌：3.22 漲幅：9.99% 總手：251314 金額(萬)：86356 換手率：5.37%

　　相關股票盛洋科技(61.14 10.00%)金冠電氣(31.37 9.99%)國軒高科(35.46 9.99%)智光電氣(19.27 8.14%)正泰電器(19.04 6.43%)光一科技(43.50 5.84%)

　　國軒高科(002074)

　　我們與公司管理層進行了電話交流。公司表示，目前動力鋰電市場供需平衡，預計下半年政策落定后會有高速增長。公司目前電芯仍處于滿產狀態，預計全年產量達10億AH。公司有傳統三元鋰電和復合三元鋰電兩種技術，將根據客戶需要共線生產。由于公司的規模效應、議價能力增強以及技術進步，毛利率將維持高位水平。

　　預計公司2016、17年營收分別為64.61億和86.80億元，YOY+135%和34%;凈利潤為13.02億和18.69億元，YoY +123%和44%;EPS分別為1.49和2.13元。當前股價對應P/E分別為22倍和15倍。維持買入的投資建議。

　　目前動力鋰電市場供需平衡，下半年有望高速增長：由于國家對新能源汽車“騙補”的調查以及車企對調整補貼額度的擔心，目前整車廠生產新能源汽車的動力較去年年底有所下降。公司表示，目前市場鋰動力電池暫時處于供需平衡狀態。但由于明年新能源補貼將降20%，預計下半年政策塵埃落定之后，汽車產銷量會有較大幅度的增長。公司目前電芯仍處于滿產狀態，同時也為下半年的銷量爆發做好了充分準備。

　　全年產量預計10億AH，三季度將投產兩種三元鋰電池：公司目前產能7.5億AH，隨著青島基地和合肥三期在三季度投產，年底產能可達16.5億AH，其中青島基地和合肥三期各有3億AH三元鋰電產能。預計全年產量10億AH，其中將有1.5億AH左右的三元鋰電池。公司目前有傳統三元鋰電池和復合三元鋰電池兩種電池儲備，復合三元鋰電池為鎳鈷錳與磷酸鐵錳鋰復合，單體電芯能量密度可達180wh/kg，較傳統三元電池更安全;傳統三元電池能量密度可達200wh/kg以上。兩種電池將根據客戶需求安排共線生產。由于三元鋰電能量密度較高，單位wh價格將較磷酸鐵鋰電池降低0.1~0.2元/wh。

　　售價穩定、毛利率維持高位：公司由于與客戶有著長期戰略合作關系，在去年下半年電池極度緊缺時沒有漲價、今年預計也不會降價，目前公司新簽訂單均按照年初與中通客車和南京金龍簽約時的價格執行。公司一季度毛利率高達50.88%，較去年增加5pct，公司表示毛利率維持高位的原因為：1.規模效應帶來成本和議價能力的增強;2.隔膜、負極石墨、銅箔等原材料價格穩中有降，有效對沖了碳酸鋰與電解液的前期漲價;3.自動化設備和工藝進步降低了成本，2013年1億AH產線需要人工數量接近500人，而目前合肥三期6億AH產線所需人工數量為270人;4.電池能量密度提升帶來單位電量成本的下降。隨著年底合資隔膜廠的投產，公司的原材料成本有望繼續下降。

　　充電樁今年尚不能貢獻較大利潤：公司充電樁產品目前已在部分地方有試用，但還未批量供貨。預計今年尚不能貢獻較大利潤。

　　盈利預期：預計公司2016、17年營收分別為64.61億和86.80億元，YOY+135%和34%;凈利潤為13.02億和18.69億元，YoY +123%和44%;EPS分別為1.49和2.13元。當前股價對應P/E分別為22倍和15倍。