電子陶瓷是以氧化物或氮化物燒結,通過對表面、晶界和尺寸結構的精密控制而最終獲得諸如絕緣屏蔽、介電、傳感超導、磁性等新功能的陶瓷,廣泛應用于消費電子、家電、汽車及新能源等各種應用領域,我們預計,未來有電子、有通信的地方就有陶瓷。

電子陶瓷需求量每年增速超過15%,2015年市場空間約2100億美元。

三環集團成長動力來自于高壁壘+平臺力。(一)技術強+高度垂直一體化構筑高壁壘。生產工序長,材料配置、生瓷成型、高溫燒結和設備制備技術難度高,工序復雜,中國人擅長的“逆向工程”研發技術在陶瓷領域無用武之地,所以公司整體的技術擴散風險非常低,其他廠商跟進的難度大。

(二)品牌強+客戶多+經驗長構筑平臺力。知名的產品品牌、極度分散的下游客戶及多年的經驗積累和產品磨合構成了公司的平臺力,平臺凝聚帶來較大的銷售體量和豐富的產品線布局,保證了公司業績增長穩定性和潛力,除開戰略性新興產品線給公司巨大的想象空間,公司現有的主力產品線,在未來兩三年也是看點實足。

公司2015年銷售收入超過24億元,凈利潤超過8.7億元。同時,公司產品線眾多,陶瓷插芯及套筒業務占比超過一半,燃料電池隔膜板、PKG 陶瓷封裝基座的占比接近一成,陶瓷基片、接線端子、陶瓷基體占比在8%左右,MLCC 和電阻較為穩定。未來,PKG 陶瓷封裝基座復制插芯的成功經驗,而氧化鋯外觀件、燃料電池將具備爆發潛力。

基站、光通信及數據中心建設加速將帶來插芯業務持續穩定增長。

氧化鋯指紋識別蓋板進入放量增長期,可穿戴設備及手機后蓋未來滲透率將持續提升,潛力市場空間超過300億,公司是絕對的龍頭。

燃料電池是面向未來的清潔能源。公司是布盧姆能源核心供應商,研發燃料電池發電系統的核心部件電堆技術,一旦突破將享受超高估值。

盈利預測和估值:保守估計2015-2017年EPS 是0.57、0.64、0.80元。鑒于公司的凈利潤率和強大的平臺力,以及,未來氧化鋯外觀件百億市場近在眼前,燃料電池千億市場值得期待,我們認為估值參考消費電子及新能源行業,應給予40-45倍PE,我們給予推薦投資評級。