比亞迪、特斯拉、寧德時代供應商沖刺IPO ：海科新源實力為何遭質(zhì)疑

時間:2022-04-08 11:19來源:企觀資本 作者:企小觀
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       據(jù)深交所披露，創(chuàng)業(yè)板上市委員會定于4月8日審核山東海科新源材料科技股份有限公司（簡稱：海科新源）IPO首發(fā)事項。
 
       海科新源主要從事碳酸酯系列鋰離子電池電解液溶劑和高端丙二醇、異丙醇等精細化學品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。招股書稱，公司是全球主要鋰離子電池電解液溶劑制造商之一，也是國內(nèi)高端丙二醇、異丙醇等產(chǎn)品的主要生產(chǎn)商之一。
 
       海科新源的鋰離子電池電解液溶劑等產(chǎn)品目前主要應用于新能源汽車戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),比亞迪、特斯拉、寧德時代等是其主要客戶及主要客戶的終端客戶。
 
       業(yè)績迅速增長 真實市場競爭力存疑
 
       表面上看，海科新源近3年業(yè)績增長迅速。據(jù)招股書，2019年—2021年，海科新源營業(yè)收入分別為10.47億元、16.60億元、30.72億元；凈利潤分別為1.22億元、1.53億元、6.07億元。
 
       然而，迅速增長的業(yè)績，能否代表海科新源真實的市場競爭力？有專業(yè)機構投資者指出，招股書披露，海科新源公司的主要競爭對手是上市公司石大勝華，通過將碳酸酯系列和丙二醇產(chǎn)品合并與石大勝華碳酸二甲酯系列產(chǎn)品進行對比，2018年至2020年，海科新源碳酸酯系列產(chǎn)品和丙二醇產(chǎn)品的毛利率分別為24.84%、30.37%、25.79%，毛利率波動下滑；而石大勝華碳酸二甲酯系列產(chǎn)品毛利率分別為23.93%、31.03%、34.33%，呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，且高于海科新源的毛利率。
 
       對比上述產(chǎn)品單價，海科新源碳酸酯系列和丙二醇產(chǎn)品的綜合平均單價分別為9096.76萬元、8630.84萬元、9434.29萬元、12841.01萬元，而同期石大勝華碳酸二甲酯系列產(chǎn)品的平均單價分別為8626.28萬元、8095.72萬元、8347.96萬元、12684.59萬元，分別低于海科新源該類產(chǎn)品均價的5.45%、6.61%、13.01%、1.23%。
 
       海科新源解釋稱，石大勝華碳酸二甲酯系列產(chǎn)品所需要的原材料環(huán)氧丙烷主要通過自行生產(chǎn)，而海科新源這部分原材料則全部外購，因此石大勝華更具成本優(yōu)勢。
 
       更加值得注意的問題是，海科新源在招股書中披露的其主要產(chǎn)品市場占有率的真實性。海科新源稱，根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計，在鋰電池電解液溶劑產(chǎn)品市場，2020年公司全球銷售市場份額為30%，石大勝華為28%；反觀石大勝華披露的年報，2019年石大勝華鋰電池電解液溶劑市場份額占全球市場份額的40%，2020年其碳酸二甲酯的市場占有率穩(wěn)居行業(yè)首位。
 
       也就是說，如果按照海科新源披露的市場占有率，石大勝華鋰電池電解液溶劑的全球市場份額則是由2019年的40%下降到了2020年的28%。在外部投資者看來，這樣的下降幅度似乎不符合常理。
 
       對比海科新源與石大勝華的科研技術實力，2021年上半年，海科新源擁有已授權專利46項，其中發(fā)明專利14項，而2020年末，石大勝華共擁有有效專利147項，其中發(fā)明專利9項。截至2020年末，海科新源擁有研發(fā)人員68人，在員工總數(shù)中占比為13.44%，而同期石大勝華技術人員有296人，占員工總人數(shù)的18.90%。
 
       研發(fā)費用方面，報告期內(nèi)，海科新源的研發(fā)費用率分別為3.97%、3.33%、3.69%和3.16%；同期石大勝華的研發(fā)費用率分別為0.70%、3.42%、3.67%和4.50%，占比逐年上升。
 
       據(jù)此不斷有外界質(zhì)疑：科研技術實力并不占優(yōu)勢的海科新源，是怎么做到在市場占有率上碾壓“一哥”石大勝華的？
 
       客戶與供應商重疊主體多達24家
 
       通過招股書披露的股權結構可以看到，海科新源的控股股東為海科控股，實際控制人則是公司董事長楊曉宏，楊曉宏通過直接和間接方式合計控制海科新源 81.64%股份，此外，海科新源不存在其他直接持有公司5.00%以上股份的股東。
 
       也就是說，海科新源是一家一股獨大、由楊曉宏一人絕對控制的公司。在資本市場人士看來，這樣的股權結構極易形成內(nèi)部人控制的局面。
       客戶方面，海科新源碳酸酯系列鋰離子電池電解液溶劑國內(nèi)主要客戶有天賜材料、比亞迪、國泰華榮、杉杉股份等；海外主要客戶有中央硝子、韓國天寶、韓國 ENCHEM 等鋰電池電解液廠商。其中，天賜材料、國泰華榮、韓國 ENCHEM 等客戶的終端客戶為特斯拉、寧德時代、LG、三星 SDI 及松下等鋰離子電池廠商。
（海科新源前五大客戶 截圖自招股書）
 
        2020年海科新源對前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例超過了50%。
 
       另外值得注意的是，報告期內(nèi)，海科新源存在客戶與供應商重疊的情況，采購額、銷售額均超過20萬元的重疊主體多達24家，重疊主體類型主要為原材料供應商和貿(mào)易業(yè)務貿(mào)易商企業(yè)。
 
       例如，報告期內(nèi)，海科新源存在部分客戶與原材料供應商重疊，重疊主體為濱化集團股份有限公司、山東濱化東瑞化工有限責任公司、江蘇斯爾邦石化有限公司、淄博市臨淄泰達化工有限公司、東營市齊旭雅化工有限公司、江蘇鄴棲化工有限公司和銅陵金泰化工股份有限公司等7家企業(yè)，海科新源向這7家公司的采購金額為2.56億元、3.94億元和4.30億元，采購金額占比為34.45%、30.23%和20.40%，采購金額及占比均較大。
 
       海科新源對此解釋稱，主要原因是該類重疊供應商濱化集團股份有限公司、山東濱化東瑞化工有限責任公司和江蘇斯爾邦石化有限公司等為公司報告期內(nèi)主要供應商，因此采購金額較大。
（海科新源前五大供應商 截圖自招股書）
 
       從前五大供應商看，2019年—2021年，海科新源前五大供應商采購金額占原材料采購金額的比例分別達到了64.02% 、49.08% 、51.98%，即海科新源對前五大供應商的依賴程度較高。
 
       報告期內(nèi)，海科新源還與赫邦化工、海科化工、海科瑞林、海科氣分、潤晶科技5家公司發(fā)生過金額分別為913.38萬元、483.77萬元、314.42萬元、442.50萬元、729.57萬元的經(jīng)常性關聯(lián)交易（采購或出售商品）。
 
       而這5家公司中，赫邦化工是由海科新源的控股股東——海科控股控制、海科新源實際控制人楊曉宏擔任董事的企業(yè)；海科化工和海科瑞林是由海科控股控制的企業(yè)；海科氣分是由海科控股董事繆初曉擔任執(zhí)行董事的企業(yè)；潤晶科技則是由新澤投資控制、海科新源實際控制人楊曉宏擔任董事的企業(yè)。
 
       客戶與供應商大量重疊、公司內(nèi)部以控股股東海科控股及實際控制人楊曉宏為中心展開經(jīng)常性關聯(lián)交易，這令外部投資者對海科新源的獨立經(jīng)營能力提出質(zhì)疑。
 
       與關聯(lián)方資金往來涉違法違規(guī)
 
       報告期內(nèi)，海科新源還與上述關聯(lián)企業(yè)發(fā)生過數(shù)次關聯(lián)交易與資金往來，包括關聯(lián)方為海科新源提供擔保、關聯(lián)方轉貸款、關聯(lián)方股權轉讓及資金拆借。
 
       關聯(lián)擔保方面，據(jù)招股書披露，海科新源控股股東海科控股控制的企業(yè)海科化工和海科瑞林在2020年、2021年共計為海科新源提供了3.14億元擔保，其中有1.57億元的擔保金額尚未履行完畢。
 
       2019年，海科新源與海科控股董事繆初曉擔任執(zhí)行董事的企業(yè)海科氣分發(fā)生過一筆金額為2000萬元的轉貸。具體情形為，銀行先將海科新源用于日常經(jīng)營的貸款資金，通過海科新源的貸款資金賬戶轉至海科氣分，然后海科氣分將貸款返還。對此有投行法務人士指出，轉貸是企業(yè)為獲取融資采取的一種“擦邊球”行為，在資金的去向及使用上存在違法違規(guī)的可能，因此，轉貸問題一直是IPO審核中關注的重點。
 
       另外，2020年海科新源內(nèi)部的一起關聯(lián)方股權轉讓，同樣涉及違法違規(guī)。2020年8月24日，海科新源增加注冊資本3865.89萬元，由海科控股以其持有的思派新能源 100%股權認購全部新增股份。也就是說，海科新源同一控制下收購海科控股持有的思派新能源100%的股權，但需要注意的問題是，思派新能源在被收購前存在向海科控股拆入資金的情形。
 
       而除了將公司資金直接或間接提供給控股股東及其他關聯(lián)方使用之外，海科新源與關聯(lián)方的上述拆借金額中，還包含部分無真實交易背景的票據(jù)往來，其中 2019 年海科新源收到票據(jù)1.08億元、支付票據(jù)1.72億元。
 
       我國《票據(jù)法》第十條規(guī)定，票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉讓，應當遵循誠實信用的原則，具有真實的交易關系和債權債務關系；中國人民銀行《支付結算辦法》第二十二條規(guī)定，票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉讓，必須具有真實的交易關系和債權債務關系。顯然，海科新源的上述行為已違反了相關法律法規(guī)。
 
       報告期內(nèi)，海科新源還存在關聯(lián)方為公司代付獎金的情況。2019年，海科新源控股股東海科控股控制的企業(yè)海科化工為海科新源代付了2018年年終獎899.09 萬元和2019年上半年獎金437.93萬元。
 
       基于上述問題，海科新源的獨立經(jīng)營能力，再度受到外部投資者質(zhì)疑。
 
(責任編輯：子蕊)
文章標簽： 電池 海科新源
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