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    　　動(dòng)力儲(chǔ)能開始兌現(xiàn)出貨，預(yù)計(jì)短期盈利還將承壓。2022 年，公司動(dòng)力儲(chǔ)能收入4.0 億元，同比+320.2%，毛利率-30.8%，同比-14.1%，主要因?yàn)槌杀究焖偬嵘?業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)第一年產(chǎn)能利用率和溢價(jià)能力有限。汽車電池方面，公司壓電池已經(jīng)獲得通用、上汽、捷豹路虎等客戶認(rèn)可，獲得多個(gè)定點(diǎn)，PHEV 動(dòng)力電池已獲定點(diǎn)。儲(chǔ)能方面，公司已經(jīng)進(jìn)入中興、Sonnen、南網(wǎng)科技等客戶供應(yīng)鏈體系，橫跨家儲(chǔ)、通信儲(chǔ)能、大儲(chǔ)等。目前，公司合計(jì)產(chǎn)能為2.5GWh，已規(guī)劃15+10GWh 產(chǎn)能，預(yù)計(jì)有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

 

    　　公司盈利能力短期壓力較大，研發(fā)投入持續(xù)加大，成效顯著。2022 年，公司毛利率為16.9%，同比-8.3pcts，主要因?yàn)槌杀境�預(yù)期上漲+新老業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率不足。2022 年，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.3%/7.2%/0.2%/7.0%，同比-0.1/+1.1/+0.2/+1.0pcts，主要變化在于研發(fā)投入提升，2022 年公司新增專利數(shù)接近此前所有年份累計(jì)值。2022 年，公司實(shí)現(xiàn)凈利率0.8%，同比-8.0pcts，提升明顯，主要因?yàn)槊�利率大幅下降�?dǎo)致。單四季度來看，公司毛利率僅為12.9%，同比-9.2pcts，環(huán)比-5.0pcts，主要因?yàn)樗募径忍妓徜嚴(yán)^續(xù)漲價(jià)等，凈利率0.2%，同比-4.7pcts，環(huán)比-0.6pct。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)因素：下游市場(chǎng)增速放緩；動(dòng)力電池業(yè)務(wù)持續(xù)虧損；合同價(jià)格不利條款；客戶集中業(yè)務(wù)萎縮；跨境經(jīng)營(yíng)疫情及環(huán)保等不利影響；原材料進(jìn)口受限。

 

    　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：根據(jù)公司年報(bào)，調(diào)整公司2023-2024 年EPS 預(yù)測(cè)分別至0.27/0.91 元（原2023-2024 年EPS 預(yù)測(cè)為1.35/1.74 元），并新增2025年EPS 預(yù)測(cè)為1.34 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)69/21/14 倍PE。公司是全球消費(fèi)鋰電細(xì)分龍頭，受益全球新興消費(fèi)市場(chǎng)需求擴(kuò)張和自身產(chǎn)能提升而有望維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí)，公司動(dòng)力、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，尤其動(dòng)力業(yè)務(wù)已切入主流車企，開啟第二增長(zhǎng)曲線。考慮公司消費(fèi)電池、動(dòng)力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)成長(zhǎng)階段不同，我們采用分部估值：消費(fèi)電池業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2023 年凈利潤(rùn)8 億元，參照寧德時(shí)代、欣旺達(dá)、億緯鋰能等2023 年wind 一致預(yù)期約20 倍pe，給予20 倍pe 估值160 億市值；動(dòng)力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)參照南都電源、科陸電子等2023 年wind 一致預(yù)期為1.4 倍PS，考慮公司短期仍處于虧損狀態(tài)，給予1 倍PS 對(duì)應(yīng)160 億市值，合計(jì)給予目標(biāo)市值320 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。