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　　“特斯拉就是富人的玩具！”全球宏觀對沖基金經理付鵬在接受第一財經記者采訪時表示。隨著2017年第四季度財報的披露，特斯拉（TSLA）也被質疑現金流可能出現問題并且急需融資，特斯拉到底夠不夠錢撐下去？2017年底賬上33.67億美元的現金，能夠讓特斯拉支撐多久？甚至有投資者已經提出，特斯拉正在走向“樂視化”。

 

　　雖然特斯拉在2017年第四季度實現了“經營活動產生的現金流量凈額”（下稱“經營現金流”）轉為正數，然而全年“投資活動產生的現金流量凈額”（下稱“投資現金流”）卻大幅流出44.2億美元，按照特斯拉自己的說法主要是因為Model 3生產設施的大量投資。另外2017年相比2016年來看，特斯拉更依賴于債務融資而不是發行股票的融資。

 

　　凈虧損22.4億美元，高盛大力唱空

 

　　2017年，特斯拉總收入117.5億美元，汽車業務收入96.4億美元，其中汽車銷售收入85.3億、汽車貸款收入11.1億美元。

 

　　能源業務收入11.1億美元，服務和其他業務收入10億美元。其汽車業務總成本為74.3億美元，能源業務成本8.7億美元，服務及其他成本12.9億美元，總成本95.3億美元。13.78億美元的研發支出，24.76億美元的銷售和行政管理支出，特斯拉2017年的運營虧損16.3億美元。

 

　　算上巨額債務超過5億美元的利息支出財務費用等，特斯拉2017年凈虧損22.4億美元。其中歸屬于股東的虧損19.61億美元。4月初特斯拉股價一度跌破250美元，最新報收304.7美元。

 

　　雖然特斯拉遭到拋售，然而第四季度特斯拉的現金流量狀況似乎有所改善，2017年第四季度經營活動產生的現金流量凈額為5.1億美元，擺脫了過去多個季度都是負數的尷尬。特斯拉表示，第四季度經營現金流轉正的原因，是因為大量的應收項目逐步收回，存貨的減少，Model 3銷量的改善，以及部分客戶的預付款，2017年經營現金流的凈流出只有0.62億美元，接近平衡。

 

　　4月10日，高盛分析師大衛-塔姆伯里諾（David Tamberrino）發布一份關于特斯拉的負面研究報告，鼓勵投資者賣出這家電動汽車制造商的股票。報告指出，不太相信特斯拉能夠實現Model 3的產能目標，而且還擔憂特斯拉在生產Model 3方面仍將持續面臨瓶頸。特斯拉仍可能會被迫開展更多的募資活動，最快可能從今年第三季度就要開始。高盛將特斯拉12個月的目標股價從205美元下調至195美元，并重申對該公司股票的“賣出”評級，這意味著特斯拉可能比現價還要再暴跌三分之一。

 

　　其在報告中表示，“我們認為，今年第二季度Model 3汽車的持續生產量極有可能會低于2000輛，盡管該公司在今年第一季度末的這一個星期內實現了Model 3產量突破2000輛的目標。我們認為，特斯拉公司可能會把每周Model 3產量維持在1400輛左右。”

 

　　高盛預還測稱，特斯拉作為一家電動汽車公司，仍可能會被迫開展更多的募資活動，最快可能從今年第三季度就要開始，盡管特斯拉近期剛剛許諾不再需要融資。

 

　　投資現金凈流出44.2億美元

 

　　特斯拉的現金狀況，是當前投資者最擔憂的地方.

 

　　然而到底特斯拉有多缺錢？而特斯拉到底有沒有粉飾經營現金流的狀況？資本開支在第四季度達到了7.87億美元，主要是因為生產Model 3產能上升，相關設備的投入，以及超級電池工廠Gigafactory。這也導致了第四季度“投資活動產生的現金流量凈額”（下稱“投資現金流”）凈流出達到了9.61億美元。

 

　　2017年全年來看，投資現金流的凈流出甚至達到了44.2億美元，凈流出比2016年多了超過30億美元。2017年0.6億美元的經營現金流凈流出，雖然基本實現了出入平衡；經營現金流的平衡，在44.2億美元的投資現金流凈流出面前顯得微不足道，這讓特斯拉的現金流狀況極其捉襟見肘。

 

　　對此，有注冊會計師向第一財經記者表示，雖然經營現金流基本實現平衡，然而投資現金流的大量凈流出，的確讓特斯拉的現金流狀況很不理想。另外，經營現金流和投資現金流這兩個科目的劃分，對有些企業來說，可能會把本來應該屬于經營現金流出的項目，劃分到投資現金流出，這就會顯得經營現金流數字比較好看一些，至于特斯拉到底有沒有這樣做就不好評價了。

 

　　另外，特斯拉2017年底的流動資產為65.7億美元，遠少于流動負債的76.36億美元。上述會計師認為，這也說明因為資產的流動緩慢，盈利能力不強，收入下降，企業出現了連續虧損，用借款使得資本性擴張太迅速，而企業的獲利能力跟不上資本的擴張。

 

　　在特斯拉的流動資產當中，現金和現金等價物為33.67億美元，如果按照2017年投資現金凈流出44.2億美元來看，那么今年來特斯拉內幾乎就必須要再融資或者加大債務。2016年和2017年的高額融資，正是為特斯拉這兩年快速發展的保證。

 

　　2017年和2016年，特斯拉“籌資活動產生的現金流量凈額”（下稱“投資現金流”）分別為44.14億美元和37.43億美元；相比之下，2017年特斯拉更依賴于發行債務的現金凈流入24.14億美元，比2016年的5.38億美元暴漲近四倍；而發行股票所獲得的現金，在2017年只有略多于4億美元，是2016年17億美元的不到四分之一。

 

　　2018年特斯拉能否像過去兩年那樣能夠獲得外部40億美元左右的融資？無需償還的股本融資又能再獲得多少？

 

　　靠著Model 3特斯拉能否度過難關？

 

　　特斯拉近期的麻煩不少，這還包括在全球范圍內召回12.3萬輛Model S車型。

 

　　其中的4月9日，特斯拉中國向國家質檢總局備案，正式宣布了此次召回的2013年9月11日至2016年4月9日生產的Model S車型，共計8898輛。另外，特斯拉一輛Model X汽車在加州101公路上啟動自動駕駛模式的情況下發生致命車禍。

 

　　4月初，穆迪將特斯拉信用評級評為垃圾級，主要出于對特斯拉現金流的擔心以及量產計劃的推遲。穆迪在一份報告中指出：“如果Model 3的量產目標能夠實現，那么現金流的問題也將迎刃而解。”

 

　　特斯拉表示，2018年一季度，特斯拉Model 3產量達9766臺，比起去年四季度的2425臺和去年三季度的260臺有了大幅上升。今年一季度，Model 3交付量為8180臺；所有車型總交付量為29980臺。另外，2000臺Model 3正在交付過程中，將計入下一季度的交付量。

 

　　與此同時，Model S和Model X的產量有所下降。過去一個季度，Model S和Model X總產量為24728臺，比去年同期的25000臺略有下降；交付量也比去年同期下滑約13%至21800臺。

 

　　特斯拉首席執行官馬斯克接管了特斯拉主管Model 3生產的前蘋果高管Doug Field的工作，親自推進Model 3的量產，Field將被重新安排職位，主要負責汽車工程。特斯拉發言人對此回應稱：“Model 3量產是公司的首要任務。”

 

　　晨星研究資產策略師David Whiston告訴第一財經記者：“這是一個良好的信號。現在特斯拉的關鍵在于要保持生產勢頭，逐漸實現規模化生產，但這還需要一個漫長的過程。”