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       類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：中信證券股份有限公司 研究員：王喆/李鴻釗 日期：2023-03-20

 

　　目前PCB化學(xué)品行業(yè)需求處于底部，后續(xù)國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子復(fù)蘇將拉動(dòng)PCB化學(xué)品需求復(fù)蘇，公司作為國(guó)內(nèi)PCB化學(xué)品業(yè)務(wù)龍頭，后續(xù)該業(yè)務(wù)有望迎來(lái)持續(xù)修復(fù)。公司在鋰電回收領(lǐng)域具備工藝技術(shù)、回收渠道等全方位優(yōu)勢(shì)，有望隨產(chǎn)能快速釋放實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。考慮到現(xiàn)階段公司PCB化學(xué)品開(kāi)工率處于底部，疊加鈷價(jià)波動(dòng)持續(xù)拖累盈利能力，以及碳酸鋰價(jià)格回落的影響，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.45/3.62億元（原預(yù)測(cè)為4.02/4.90億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5.15億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.62/0.91/1.29元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至26元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

 

　　 鋰電材料業(yè)務(wù)放量助力公司2022年業(yè)績(jī)同比大幅提升。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.02億元，同比增長(zhǎng)27.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同比增長(zhǎng)87.60%。

 

　　2022年，PCB化學(xué)品營(yíng)收14.44億元，同比下降15.05%，實(shí)現(xiàn)毛利率11.07%，同比下降1.63pcts；化學(xué)試劑營(yíng)收3.91億元，同比增長(zhǎng)27.75%，實(shí)現(xiàn)毛利率30.22%，同比上升0.10pct；鋰電池材料營(yíng)收入12.93 億元，同比增長(zhǎng)318.80%，實(shí)現(xiàn)毛利率16.65%，同比上升5.52pcts。

 

　　 消費(fèi)電子市場(chǎng)不振及鈷價(jià)下跌，四季度業(yè)績(jī)同比承壓。2022Q4受疫情等因素影響，下游智能手機(jī)、消費(fèi)電子市場(chǎng)持續(xù)低迷，PCB化學(xué)品需求下滑導(dǎo)致公司盈利出現(xiàn)一定幅度下降。此外三元電池滲透率下行，疊加三元電池中鈷金屬用量逐漸縮減，直接導(dǎo)致鈷價(jià)持續(xù)走低，公司相關(guān)三元鋰電回收產(chǎn)品的盈利能力同比承壓。在上述因素的影響下，2022Q4公司業(yè)績(jī)環(huán)比出現(xiàn)下降，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.23億元，環(huán)比下降31.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.10 億元，環(huán)比下降59.28%。

 

　　 擴(kuò)大鋰電回收規(guī)模優(yōu)勢(shì)，加速鋰電材料產(chǎn)能布局。2022年公司完成建設(shè)1萬(wàn)噸/年綜合回收生產(chǎn)線和4萬(wàn)/年噸退役鋰電池拆解分類(lèi)利用生產(chǎn)項(xiàng)目。未來(lái)公司將繼續(xù)大力發(fā)展以鋰電池材料與退役動(dòng)力電池綜合利用為主體的新能源業(yè)務(wù)。

 

　　2022年，公司在現(xiàn)有廠區(qū)繼續(xù)開(kāi)展了3.6萬(wàn)噸磷酸錳鐵鋰及磷酸鐵正極材料項(xiàng)目建設(shè)。此外，新建的5萬(wàn)噸磷酸鐵鋰電池回收產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2024年投產(chǎn)，將進(jìn)一步鞏固公司鋰電回收的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

 

　　 繼續(xù)拓展鋰電回收渠道，保障回收業(yè)務(wù)規(guī)模化發(fā)展。鋰電回收產(chǎn)業(yè)規(guī)范度較為有限，上游廢舊電池持有企業(yè)與下游回收企業(yè)之間建立穩(wěn)定的回收渠道存在一定困難，極大程度地限制鋰電回收企業(yè)規(guī)模化發(fā)展。2022年，公司與奧動(dòng)新能源、松下中國(guó)、地上鐵就電池的梯次利用和鋰電池回收利用領(lǐng)域建立戰(zhàn)略合作。

 

　　公司通過(guò)與新能源汽車(chē)等相關(guān)企業(yè)合作，綁定廢電池來(lái)源，建立穩(wěn)定暢通的回收渠道，將切實(shí)保障公司在退役動(dòng)力電池回收領(lǐng)域的發(fā)展能力。

 

　　 風(fēng)險(xiǎn)因素：鋰電回收行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；金屬價(jià)格大幅波動(dòng)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；鋰電回收行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

 

　　 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：目前PCB化學(xué)品行業(yè)需求處于底部，后續(xù)國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子需求復(fù)蘇料將拉動(dòng)PCB化學(xué)品需求復(fù)蘇，公司作為國(guó)內(nèi)PCB化學(xué)品業(yè)務(wù)龍頭，后續(xù)該業(yè)務(wù)有望迎來(lái)持續(xù)修復(fù)。公司在鋰電回收領(lǐng)域具備工藝技術(shù)、回收渠道等全方位優(yōu)勢(shì)，有望隨產(chǎn)能快速釋放實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。考慮到現(xiàn)階段公司PCB化學(xué)品開(kāi)工率處于底部疊加鈷價(jià)波動(dòng)持續(xù)拖累公司盈利能力，以及碳酸鋰價(jià)格回落的影響，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.45/3.62億元（原預(yù)測(cè)為4.02/4.90億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5.15億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.62/0.91/1.29元。根據(jù)DCF估值，我們認(rèn)為公司合理市值為104.7億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至26元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。