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同樣是和電池打交道，差距怎么這么大呢？

前端看：參考中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年新能源汽車產(chǎn)銷量分別完成958.7萬(wàn)輛與949.5萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)35.8%與37.9%；行業(yè)上游供應(yīng)商，寧德時(shí)代（300750.SZ）享盡紅利，營(yíng)業(yè)總收入與扣非凈利潤(rùn)高漲22.01%與42.1%。拉長(zhǎng)時(shí)間的維度，增速更夸張。

可在后端，故事完全走了樣：隨著大量新能源車型步入生命周期尾聲，動(dòng)力電池回收行業(yè)的潛在商機(jī)慢慢浮現(xiàn)。有數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)退役動(dòng)力電池可達(dá)59萬(wàn)噸，到2028年退役量將維持在260萬(wàn)噸/年的水平。

只是無(wú)論如何翻找，總是找不到如同寧德時(shí)代般的存在。中泰證券曾發(fā)布研報(bào)唱多該板塊，并提示關(guān)注格林美(002340.SZ)、光華科技（002741.SZ)、浙礦股份(300837.SZ)、天奇股份（002009.SZ）等頭部企業(yè)。可是即使放到現(xiàn)在，這些廠商的市值與成長(zhǎng)能力，都不能望寧德時(shí)代“項(xiàng)背”。

一個(gè)是起點(diǎn)，一個(gè)是終點(diǎn)。站在新能源汽車生命周期兩端的企業(yè)，境遇的反差有些難以接受。都是在動(dòng)力電池上做文章，問(wèn)題到底出在哪里了？
 

壹 | 期待與無(wú)奈

“整體看來(lái)，動(dòng)力電池回收是一個(gè)正增長(zhǎng)確定性非常高的行業(yè)。”上海鋼聯(lián)（300226.SZ）新能源事業(yè)部高級(jí)經(jīng)理王學(xué)雷表示。

這不難理解。當(dāng)動(dòng)力電池壽命衰減至初始狀態(tài)的80%以后，相應(yīng)能效將出現(xiàn)明顯下滑，滿足條件的產(chǎn)品隨即進(jìn)入退役周期。鑒于其中鋰、鈷、鎳、錳等重要元素的稀缺性，回收梯次利用與拆解再利用成為必然選擇。

按照當(dāng)前電池消耗的普遍進(jìn)度，在8-10年后實(shí)際容量低于80%的產(chǎn)品不再符合汽車使用標(biāo)準(zhǔn)，即滿足回收要求。容量介于20%-80%的電池將被“降級(jí)”，在家庭儲(chǔ)能、低速車、通信基站等領(lǐng)域梯次利用；其他會(huì)被拆解再利用。

將時(shí)間點(diǎn)錨定2024年，取9年使用周期，眼下需要回收的動(dòng)力電池集中在2015年。回頭看，那是個(gè)轉(zhuǎn)折的時(shí)段：2014年11月特斯拉（TSLA.O)才在中國(guó)交付第一輛Model S，仍然未站穩(wěn)腳跟；此后一年國(guó)內(nèi)純電動(dòng)乘用車銷量大增178%（乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)），主要銷售的產(chǎn)品多為奇瑞eQ、江淮IEV、眾泰云100等普及車型。

一方面是龍頭車企尚未確立江湖座次，一方面是市場(chǎng)主力軍多為不夠成熟的產(chǎn)品，動(dòng)力電池的新陳代謝加速駛來(lái)，理論上2015年應(yīng)該出現(xiàn)的回收高峰蹁躚而至，回收市場(chǎng)的盛宴已經(jīng)開(kāi)始。參考企查查的數(shù)據(jù)，這些年新增注冊(cè)企業(yè)數(shù)量正在快速增長(zhǎng)。

面對(duì)龐大的蛋糕，磨刀霍霍成為常態(tài)，都想用“手里40米長(zhǎng)的大刀”切到最大一塊，可是結(jié)果有違人愿。“市場(chǎng)半徑、企業(yè)規(guī)模、行業(yè)屬性，共同決定著動(dòng)力電池回收行業(yè)很難出現(xiàn)‘寧德時(shí)代’。”王學(xué)雷表示。

回收本就屬于價(jià)值鏈的末端，很難和前端一起歌舞升平。同時(shí)按照華安證券（600909.SH）的判斷，2030年退役電池量將達(dá)到437GWh，市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到1695億元；一個(gè)大市場(chǎng)的規(guī)模，尚不及2023年寧德時(shí)代營(yíng)收的一半，想象空間不甚寬廣。

再看市場(chǎng)格局，任何一家企業(yè)都沒(méi)有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)獨(dú)霸一方，享受來(lái)自技術(shù)儲(chǔ)備或規(guī)模帶來(lái)頭部紅利。

2023年10月格林美曾在互動(dòng)平臺(tái)表示，上半年回收與梯次利用動(dòng)力電池達(dá)11913噸（1.29GWh），僅占中國(guó)動(dòng)力電池報(bào)廢總量約10%；移步原生動(dòng)力電池市場(chǎng)，2024年一季度寧德時(shí)代的裝車量達(dá)41.31GWh，比亞迪（002594.SZ）為18.44GWh，市場(chǎng)占有率分別為48.93%與18.44%。

再看動(dòng)力電池回收企業(yè)的商業(yè)模式：按照市價(jià)從終端市場(chǎng)回收廢舊貨物，經(jīng)過(guò)處理獲得產(chǎn)品，再按照市價(jià)出售，整體模式與冶煉行業(yè)并無(wú)二致。
 

貳 | 活在內(nèi)卷中

市場(chǎng)、企業(yè)、商業(yè)模式……客觀上分析框架仍然立足于當(dāng)下。以靜態(tài)體系觀察一個(gè)動(dòng)態(tài)變化且注定蒸蒸日上的行業(yè)，類似于刻舟求劍。換言之，現(xiàn)在回收行業(yè)沒(méi)有寧德時(shí)代，將來(lái)也不會(huì)有嗎？

為引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，2018年工業(yè)和信息化部建立規(guī)范條件企業(yè)名單，業(yè)內(nèi)俗稱“白名單”制度。按照條文，入圍企業(yè)必須在選址、設(shè)備、作業(yè)面積等具體環(huán)節(jié)滿足基礎(chǔ)要求，同時(shí)達(dá)到鎳、鈷、錳綜合回收率不低于98%，鋰回收率不低于85%，主要有價(jià)金屬綜合回收率不低于97%等標(biāo)準(zhǔn)。

截至目前，入圍“白名單”的企業(yè)共有156家。相比如今每年動(dòng)輒數(shù)萬(wàn)家的新增企業(yè)，足可謂鳳毛麟角。一旦這些廠商加大研發(fā)投入，定向提升不同金屬的回收率，也是建立相對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)。“在現(xiàn)有回收率基礎(chǔ)上提升1%，也能大幅提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”王學(xué)雷表示。

只是從結(jié)果來(lái)看，各大廠商針對(duì)技術(shù)的投入并不突出，目前頭部企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例普遍維持在5%以內(nèi)，相較于其他行業(yè)并不算高。由此可見(jiàn)，通過(guò)提升技術(shù)壁壘強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力的模式，在動(dòng)力電池回收領(lǐng)域并不普遍。

“動(dòng)力電池企業(yè)面對(duì)的壓力很明顯。”動(dòng)力電池業(yè)內(nèi)人士張強(qiáng)（化名）表示，外部的壓力主要來(lái)自中小規(guī)模且能力有限的企業(yè)。它們多分布于相對(duì)偏遠(yuǎn)的城鎮(zhèn)鄉(xiāng)村，能夠以更高的成本從用戶手中完成回收，最終所得或回收利用，或轉(zhuǎn)手第三方，都能以最快速度兌現(xiàn)。

這張“高價(jià)”王牌背后，來(lái)自于不同能級(jí)市場(chǎng)的滲透力、對(duì)生態(tài)環(huán)境的破壞，以及相對(duì)低廉的倉(cāng)儲(chǔ)物流成本。雖然活在地方主管部門整治政策與主流企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力的夾縫中，但總能擠出繼續(xù)存貨的能量，求得一息尚存。

根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心調(diào)查，截至2023年，中國(guó)新能源車動(dòng)力電池規(guī)范化回收率不足25%，部分二手商販和小作坊持有大量廢舊電池，導(dǎo)致主流回收企業(yè)的產(chǎn)能并沒(méi)有得到充分利用。

與此同時(shí)，由于回收金屬市價(jià)起伏較為明顯，“價(jià)格倒掛”現(xiàn)象也會(huì)影響到企業(yè)的發(fā)展。以鋰為例，根據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，4月17日原生電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格中間價(jià)為111000元/噸，回收用碳酸鋰價(jià)格為112000元/噸——面包比面粉還便宜的時(shí)候，蛋糕店“卷”起來(lái)賺錢難度不小。

目前，更多人相信，被寧德時(shí)代收購(gòu)的邦普循環(huán)有望成為行業(yè)龍頭，只是這家公司最強(qiáng)大的實(shí)力并非回收市場(chǎng)中的動(dòng)力電池，而是能夠承接寧德時(shí)代產(chǎn)線上不達(dá)標(biāo)的產(chǎn)品。如此看來(lái)，一段時(shí)間內(nèi)立足動(dòng)力電池市場(chǎng)，“收貨渠道”都將是決定未來(lái)企業(yè)命運(yùn)的關(guān)鍵。

一個(gè)“渠道決定影響力”的行業(yè)，資本市場(chǎng)自然難以給出更高的估值。
 

叁 | 功夫在詩(shī)外

如果渠道成為評(píng)論成敗的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)并不缺少類似寧德時(shí)代的角色，比如車企。

王學(xué)雷表示，按照國(guó)家政策要求，目前動(dòng)力電池回收行業(yè)執(zhí)行“生產(chǎn)者責(zé)任制”，維持誰(shuí)生產(chǎn)、誰(shuí)負(fù)責(zé)的原則。如此看來(lái)，在將整車賣給消費(fèi)者時(shí)，車企距離用戶最近，更容易完成電池回收。因此銷量達(dá)到一定規(guī)模的車企，很可能在體內(nèi)孵化動(dòng)力電池回收領(lǐng)域的“小巨人”。

只是問(wèn)題在于，該結(jié)論只停留在理論層面。如此布局意味著車企必須在非核心競(jìng)爭(zhēng)力環(huán)節(jié)，投入更多精力和資源，顯然更適合沒(méi)有生存壓力的企業(yè)，而非當(dāng)前這個(gè)內(nèi)卷壓力十分明顯的市場(chǎng)。“燃油車時(shí)代，沒(méi)有哪家企業(yè)全力布局加油站，其實(shí)新能源汽車也是一個(gè)道理。”王學(xué)雷表示。

于是更多時(shí)候，車企與第三方平臺(tái)成立合資公司，共同開(kāi)展電池回收與梯次利用及再生業(yè)務(wù)，才是目前的主流。通過(guò)第三方公司的健康運(yùn)營(yíng)，無(wú)論車企還是回收公司都能獲得理想的商業(yè)回報(bào)。

那么動(dòng)力電池回收行業(yè)就找不到更多有價(jià)值的標(biāo)的嗎？其實(shí)也不是。在談到“回收”的時(shí)候，眼里不能只盯著鋰、鈷、鎳，還要看需求到底在哪里。

這是站在整個(gè)生態(tài)的視角進(jìn)行觀察。如同光伏行業(yè)并不缺少隆基綠能（601012.SH）、天合光能（688599.SH）、晶澳科技（002459.SZ）等頭部組件企業(yè)，也為奧特維(688516.SH)、羅博特科（300757.SZ）等串焊機(jī)和流程自動(dòng)化企業(yè)提供了足夠的機(jī)會(huì)。緊跟著需求走，就能走出思維局限。

張強(qiáng)表示，隨著新能源汽車不斷更新?lián)Q代，每年整車集成度都在不斷提升。無(wú)論是粘連還是焊接，動(dòng)力電池與底盤、核心零部件之間固定在一起。在回收前，如何將不同硬件拆解與分類，已經(jīng)成為比較明顯的難題。要知道，鋰電的活性很高，非常容易出現(xiàn)意外。

類似的情況，也出現(xiàn)在梯次利用環(huán)節(jié)。需要被“降級(jí)”的電池容量介于20%-80%之間，于是這涉及到兩個(gè)問(wèn)題——一個(gè)是將電池拆解下來(lái)，一個(gè)是準(zhǔn)確測(cè)量電池的壽命。動(dòng)力電池回收企業(yè)的自動(dòng)化水平不同，不少企業(yè)都是通過(guò)人工完成各項(xiàng)操作，顯然安全和環(huán)保兩個(gè)環(huán)節(jié)均欠妥。

“動(dòng)力電池回收業(yè)務(wù)需要大量柔性設(shè)備。”在王學(xué)雷看來(lái)，能夠開(kāi)發(fā)滿足回收企業(yè)需求的自動(dòng)化設(shè)備，從而快速提升產(chǎn)能，同樣能夠涌現(xiàn)價(jià)值不菲的龍頭企業(yè)。

這更像是18世紀(jì)末美國(guó)“西進(jìn)運(yùn)動(dòng)”：聽(tīng)聞加利福尼亞和薩克拉門托發(fā)現(xiàn)金礦，大量冒險(xiǎn)者聚眾前往。最終大家沒(méi)有挖出多少金子，卻養(yǎng)活了牛仔褲品牌李維斯——動(dòng)力電池回收行業(yè)，如何分解那些虬結(jié)一團(tuán)的“鐵疙瘩”，正是被更多人忽略的金礦，而且價(jià)值不菲。

這是一個(gè)開(kāi)放且不缺少機(jī)會(huì)的市場(chǎng)，就看參與者如何挖掘。